Louis-Vincent Jeff, cofundador de Gavekal Research, advertía a los inversores sobre un cambio de paradigma en el sistema global. Específicamente, Geoff dice que los supuestos subyacentes a los activos financieros deben reconsiderarse debido al movimiento hacia un mundo multipolar y lejos del dominado por Estados Unidos y el dólar. Su mensaje parece especialmente relevante ahora, dada la invasión rusa de Ucrania, las dramáticas sanciones impuestas por Occidente y los intentos de China de apoyar a Rusia sin poner en peligro sus relaciones económicas con Occidente.
Jeff, que sirvió en el ejército francés y estudió mandarín en la Universidad de Nanjing de China durante sus días de estudiante en la Universidad de Duke, cofundó una firma independiente de macroinvestigación con sede en Hong Kong en 2000, con un enfoque en Asia. su séptimo libro, Evitar huelgas: invertir en tiempos inciertos, Publicado el año pasado, proporciona un marco para ayudar a los inversores a navegar un período de competencia geopolítica, altas valoraciones del mercado de valores y bajas tasas de interés.
Hablé recientemente con Gave Barón Desde su oficina en la isla canadiense de Vancouver sobre por qué China ha emergido como el ganador relativo de la guerra en Ucrania. También explicó por qué es necesario reevaluar los supuestos de larga data sobre la globalización y el dominio del dólar y por qué, incluso después de corregirlos, aún no es el momento de comprar acciones. A continuación se muestra una versión editada de la conversación.
Barón: ¿Cuáles son las posibles repercusiones para los inversores de la invasión rusa de Ucrania?
Luis Vicente dio: Tenemos dos crisis. Las sanciones a Rusia han convertido una situación energética ya precaria en una crisis sistémica. A partir de ahí, nos enfrentaremos al problema del costo de los alimentos, lo que generará disturbios, incertidumbre política y el surgimiento de partidos populistas en las democracias. Y tenemos una crisis financiera en desarrollo. Los mercados financieros se basan en la confianza y todos juegan con el mismo conjunto de reglas. En la guerra, la confianza se derrumba y las reglas cambian rápidamente.
La gran pregunta es si el mundo occidental retiene las reservas de divisas de Rusia y dice: “Pensaste que este dinero era tuyo. Resulta que no lo es”, actuando como un acelerador del cambio en la estructura financiera global tal como la conocíamos en el post- Era de Bretton Woods: donde todas las operaciones se determinan en dólares estadounidenses, los extranjeros ganan dólares estadounidenses y los reciclan en bonos del Tesoro de EE. UU., lo que permite que EE. UU. tenga un doble déficit muy grande sin restricciones.
Tomemos primero la energía. ¿Qué significa precios más altos para los inversores?
China es el gran ganador. En septiembre, el liderazgo chino dijo que estábamos entrando en una crisis energética y reabrió las minas de carbón. El carbón es la forma más barata de producir electricidad, y el propietario de la electricidad más barata suele ganar [economically]. Desde 2000 hasta 2011-12, este tipo fue China. Y a partir de 2012, la contaminación china ha llevado a esto. [reduce the production of coal].
Luego, el manto del productor de energía más barato pasó a los Estados Unidos debido a la revolución del petróleo de esquisto. Ahora, el manto regresa a China, que no solo posee carbón, sino que también se convertirá en una de las únicas salidas para la energía rusa. Aún mejor, para los chinos, la energía rusa se liquidará en renminbi u oro, no en dólares.
¿Por qué es eso tan importante?
Durante años, China tuvo que ganar dólares estadounidenses primero para comprar energía. Dólar chino apilado. Ahora, no necesitan hacer esto porque producen carbón local, al precio del renminbi, y pueden comprar energía de Rusia, al precio del renminbi que solo pueden imprimir. En esencia, su costo de energía es casi gratis. Si China no necesita dólares estadounidenses, ¿le importaría tener una balanza comercial positiva con EE. UU. para generar un exceso de dólares a través de ella? No es así, por lo que el renminbi puede subir mucho más.
¿Qué papel cree que jugará China en la guerra?
Tener a Rusia y al mundo occidental atrapados en la garganta del otro funciona bien para China porque no son ocupantes. [with China]. No entiendo por qué los chinos pueden sentir la necesidad de detener esto. Si el embargo contra Rusia puede durar para siempre, es mejor para ellos. También les ayuda a internacionalizar el renminbi. Una vez que China compre todo el petróleo, el gas natural y el carbón de Rusia en renminbi, irá a los Emiratos Árabes Unidos y Arabia Saudita y dirá: “Nos gusta mucho más su petróleo que el de Rusia. Si solo tomaste RMBPodemos hacer más negocios.” Si usted es de Arabia Saudita y su principal cliente quiere hacer más negocios, al menos debería pensarlo, esto juega a favor de China.
Dijiste que ves que se está gestando otra crisis financiera. ¿dónde y por qué?
Los mercados financieros necesitan reglas comunes que no cambien y confianza. Hoy, nadie tiene una visión clara de la exposición de los bancos europeos a Rusia, directa o indirectamente. Los bancos sangran la confianza y el dinero. Puedes ver esto en la explosión en [European] Los márgenes de incumplimiento crediticio y los diferenciales de los bonos se amplían [versus German government bonds]. Además, Europa corre el riesgo de una escasez masiva de energía y existe una mayor incertidumbre política.
¿Cómo ve la ocurrencia de esta potencial crisis?
El crecimiento económico de Europa colapsará. Durante los próximos seis meses, el aumento persistente de la inflación provocará el descontento popular. En el otoño, Europa podría experimentar un aumento masivo de la migración, similar a lo que siguió a la Primavera Árabe, ya que el aumento de los precios del trigo traería más inestabilidad política a los lados sur y este del Mediterráneo. El aumento de la inflación combinado con el aumento de la inmigración impulsará el voto de los partidos populistas, lo que será visible en las elecciones españolas e italianas de 2023. Mientras las nubes se ciernen sobre Europa, no me inclino a añadir riesgos. Necesitas ver la situación europea estable.
¿Dónde deberían esconderse los inversores?
primeros bloques de construcción [of an investment portfolio] Son activos frágiles que pueden prosperar cuando el mundo se derrumba. Los bonos del Tesoro de EE. UU. fueron el activo antifrágil en la era anterior a Covid. Cada vez que las acciones estadounidenses caen un 5% o más, [a Treasury holder] Gane dinero debido a rendimientos más bajos y precios más altos. En los últimos dos años, hubo cinco períodos diferentes en los que el S&P 500 perdió un 5% o más. [Owners of] Los bonos del Tesoro perdieron dinero en cada uno de esos períodos.
¿Qué es “anti-rotura” hoy?
Hay tres. Los bonos del gobierno chino son uno, pero no están disponibles para todos. El oro es otra cosa, pero a veces no funciona. Está subiendo ahora porque uno de los grandes riesgos es [the possibility of] Un cambio en el entorno posterior a Bretton Woods. Si el mundo ya no está contento con el comercio del dólar estadounidense y la acumulación de bonos del Tesoro de EE. UU., los beneficios del oro.
El tercero es la energía. Cuando ves un mercado alcista muerto en el piso con un cuchillo en la espalda, recoges los sospechosos habituales: un costo de capital demasiado alto o un costo de energía muy alto. Los bancos centrales han dejado claro que no permitirán que el coste del capital suba tanto, por lo que el mayor riesgo es el energético.
¿Qué se puede poner en el cubo “seguro”?
Los inversores también pueden buscar refugio en las acciones de bienes de consumo de EE. UU., algunas acciones de atención médica que han sufrido y empresas de infraestructura chinas que han sido aplastadas. Si tiene que poseer bonos, quiere valores protegidos contra la inflación del Tesoro, o TIPS. Pero hay mejores opciones: los bonos del gobierno chino superan a todo lo demás a uno, tres, cinco y 10 años. [Two ways for retail investors to access Chinese bonds: The
VanEck China Bond
exchange-traded fund (ticker: CBON) and the
KraneShares Bloomberg China Bond Inclusion Index
ETF (KBND).]
¿Qué tan seguros eran los bonos del gobierno chino cuando las sanciones congelaron las reservas extranjeras de Rusia y las relaciones entre Estados Unidos y China siguen siendo tensas?
El argumento de que no puede invertir porque sus activos podrían estar congelados solo existía hace un par de semanas, pero ahora es bastante fuerte. Pero la única forma en que no se le permitirá poseer bonos chinos es que China invada Taiwán, lo que no creo que suceda.
¿Por qué no?
La operación anfibia de 60 millas es demasiado compleja para llevarla a cabo con un ejército no probado. Si eres de China, miras a Rusia y piensas, esto suena como una apuesta. Rusia también está siendo castigada pero puede aceptarlo porque no está tan integrada en la economía global como China. será una apuesta [for China], los líderes de China no son jugadores. En momentos de crisis, les gusta mantener el statu quo.
¿Qué significa el cambiante orden mundial de la globalización?
El comercio de globalización que sustentaba casi todas las carteras y estrategias corporativas comenzó a luchar con la guerra comercial. No solo tecnología, sino también energía, commodities y divisas. Si una empresa estadounidense o europea que subcontrató a China vio las sanciones a Rusia, podría pensar: “Si China invade Taiwán, no puedo tener mi departamento de TI”. [there]. Incluso si se levantan las sanciones, ¿quién se apresurará de nuevo? Se pierde la confianza.
PA
Tuve que cancelar $ 25 mil millones en inversiones en Rusia. Antes de que BP regrese, deberá olvidarse al menos de dos directores ejecutivos [this].
¿Cómo afecta la invasión rusa de Ucrania a los cálculos de China sobre Taiwán?
Si Rusia pasa a Ucrania por la espada, y el mundo occidental en realidad no hace nada, China podría decirle a Taiwán: “Ucrania era un país soberano. Eres solo una provincia renegada que nadie reconoció. ¿Qué tan convencido estás de que Estados Unidos te apoyará? Ven a la mesa de negociaciones y hagamos un trato.
Dada la venta masiva de acciones globales, ¿es hora de comprar?
Las crisis financieras terminan cuando los bancos centrales inundan el sistema con liquidez. No hemos visto eso todavía. Tenemos una crisis energética en desarrollo, que generalmente termina en una recesión. Así que no, no tengo prisa por comprar.
gracias luis
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