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Los que fijan las tasas de interés en la eurozona están cada vez más preocupados por la aparente desconexión entre lo que parece ser un mercado laboral boyante y los crecientes signos de recesión.
El desempleo en la región está en un mínimo histórico y las empresas luchan por llenar las vacantes. Pero la economía de la eurozona ha sufrido una ligera contracción en los últimos dos trimestres.
La desconexión entre un mercado laboral fuerte y un crecimiento débil radica en la baja productividad de los trabajadores, lo que contribuye a una tasa de inflación del 5,5 por ciento que sigue siendo demasiado alta para los que fijan los precios.
Los halcones del BCE están decididos a evitar el destino del Reino Unido, donde un mercado laboral ajustado exacerba una inflación más alta que en la eurozona. Sin embargo, quieren más aumentos en los costos de endeudamiento para aumentar la tasa de depósito en 4 puntos porcentuales, a 3,5 por ciento.
Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, ha advertido que a menos que las empresas estén dispuestas a “absorber” el coste de una menor productividad, la política monetaria tendrá que ser más restrictiva.
Pero algunos economistas creen que los aumentos de precios podrían eliminar puestos de trabajo sin tener un impacto significativo en los precios. Entonces, ¿qué conclusiones sobre el mercado laboral debería sacar el BCE antes de la próxima reunión de política monetaria a finales de este mes?
La gente trabaja menos horas
A primera vista, la recuperación del empleo en la eurozona ha sido casi tan impresionante como en Estados Unidos.
Las cifras publicadas la semana pasada mostraron que el desempleo en la eurozona se mantuvo en un mínimo histórico del 6,5 por ciento en mayo, incluso cuando la economía se estabilizó. Las encuestas empresariales indican que la escasez de mano de obra sigue siendo generalizada y las empresas están ansiosas por contratar, incluso si la tasa de vacantes laborales ha bajado ligeramente desde el máximo pospandemia.
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Sin embargo, a pesar de que hay más puestos de trabajo y un mayor porcentaje de tiempo completo, las personas trabajan menos horas en promedio.
Esto puede reflejar una preferencia creciente por el tiempo libre después de que la irrupción de la pandemia de Covid les hiciera repensar sus prioridades. Peter Shafrik de RBC Capital Markets dijo que las horas más cortas reflejan “cambios de comportamiento duraderos… que es poco probable que se reviertan”.
El Banco Central Europeo sospecha que tiene más que ver con el hacinamiento, en el que las empresas se aferran a los trabajadores incluso cuando el negocio se desvanece porque les preocupa no poder volver a contratarlos fácilmente cuando la economía se recupere.
En cualquier caso, las empresas tendrán que contratar más empleados para mantener la producción estable. Esto, a su vez, podría significar que las tasas de interés deben subir y mantenerse altas por más tiempo, para mantener bajo control las presiones salariales.
La mayor parte del crecimiento del empleo está en los sectores menos productivos
El BCE llamó la atención sobre otro factor que podría explicar la desconexión entre empleo y crecimiento: se han creado muchos puestos de trabajo en el sector público, donde la jornada laboral tiende a ser más corta, y en los servicios, donde la productividad tiende a ser menor que en la industria. .
Esto es particularmente cierto en Alemania y España, donde los aumentos en el empleo en salud y educación han compensado la atonía de la demanda en el sector privado.
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Si hay un cambio permanente de los trabajos del sector privado al público, significa que la productividad será menor a largo plazo.
Algunos economistas comparten la opinión de que continuará la tendencia más débil de la productividad.
Alexander Stott, economista de Goldman Sachs, dijo que la caída final sería “al menos de naturaleza algo permanente y solo se reflejaría lentamente en los acuerdos salariales”.
La recuperación puede ser más frágil de lo que parece
Otros economistas han argumentado que si eleva demasiado las tasas de interés, el BCE se arriesga innecesariamente a destruir empleos que las economías empobrecidas del bloque necesitan desesperadamente. En muchos mercados laborales del sur de Europa, el empleo aún no se ha recuperado por completo de la crisis financiera de 2008.
El nivel récord de empleo dio la impresión de fortaleza, pero enmascaró una enorme disparidad entre las principales economías del bloque, dijo Nicholas Gotzmann, jefe de investigación de Financière de la Cité, con sede en París.
Fuera del sector público, dijo, el empleo en Alemania ha disminuido. Francia ha sido el motor del crecimiento del empleo en el sector privado, en gran parte debido a un aumento en los aprendizajes respaldados por subsidios gubernamentales.
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“No hay un cuento de hadas sobre la eurozona y el empleo”, dijo Goetzmann, y agregó que las empresas que acumulan mano de obra podrían recurrir rápidamente a los recortes de empleo si la situación económica empeora. “Da miedo ahora que el Banco Central Europeo está luchando tan duro contra la demanda interna… para romper un mercado laboral que está empezando a mejorar un poco por primera vez en 40 años”.
Erik Nielsen, principal asesor económico de UniCredit, dijo que las propias previsiones del BCE mostraban que los salarios apenas seguirían el ritmo de los precios si se midieran desde el inicio del choque inflacionario. “Todavía estamos bajo el agua”, dijo. Agregó que dado que los aumentos salariales se produjeron principalmente en el norte de Europa, también se ha producido un reequilibrio muy necesario dentro de la eurozona, lo que ayudaría a que el sur de Europa sea competitivo.
puntero equivocado?
Otros dicen que incluso si la intuición del BCE sobre la productividad y la inflación es correcta, el banco central está observando el indicador equivocado.
El BCE se está enfocando en los costos laborales unitarios, y Lagarde apunta a un aumento en esta métrica como evidencia de una productividad más débil frente a las presiones salariales.
El jefe del BCE dijo que este aumento en los costos laborales unitarios era una “razón importante por la que hemos revisado recientemente nuestras previsiones de inflación subyacente”.
Pero economistas como Klaus Vestesen de la consultora Pantheon Macroeconomics dicen que la acción es “demasiado tarde”. Dijo que los costos laborales de la unidad son “lo último que cambia justo antes de que llegue una recesión”.
“Si establece la política sobre costos laborales unitarios… hay un 90 por ciento de posibilidades de que se equivoque”.
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