La historia da un giro completo cuando las campanas de alarma del G7 vuelven a sonar | larry eliott

yoEs el turno de Alemania de albergar la cumbre anual de líderes del G7 este año, y aunque la guerra en Ucrania ocupará un lugar destacado en la agenda de la reunión de Baviera, el daño económico de la invasión rusa ocupará un segundo lugar.

Nadie vio lo que iba a pasar cuando el G7 se reunió por última vez en Cornualles hace un año. En ese momento, la charla fue sobre la recuperación mundial después de la pandemia. Ahora temen una recesión inminente a medida que los bancos centrales se vuelven agresivos y Vladimir Putin juega la carta de la energía.

El Kremlin ha cortado el suministro de gas a través del gasoducto Nordstream en un 60 % en las últimas dos semanas y suenan las alarmas en Berlín a medida que se hacen evidentes las desventajas de la fuerte dependencia de la energía rusa. Olaf Schulz, el nuevo canciller de Alemania, se encuentra en la desafortunada posición de tener que limpiar el desorden causado por su predecesora, Angela Merkel, una política cuya reputación ciertamente no mejorará con el tiempo.

La semana pasada, el gobierno alemán lanzó la segunda fase de su plan de gas de emergencia. Todavía no hay legalización, pero ese paso es posible, como la reapertura de las centrales eléctricas de carbón. uno de alemania Objetivos del G7 Son “alianzas fuertes para un planeta sostenible”, lo cual es extraño cuando se les dice a las compañías energéticas alemanas que se preparen para quemar más carbón este invierno.

En lo que respecta al G7, la rueda ha dado una vuelta completa. La primera reunión del grupo (compuesta por solo seis países) se llevó a cabo en Francia en 1975, cuando las principales economías occidentales luchaban por encontrar una respuesta a la crisis del petróleo que puso fin al largo auge que siguió a la Segunda Guerra Mundial. Ahora todos ellos se enfrentan una vez más a la perspectiva de una recesión.

La Reserva Federal de EE. UU. elevó las tasas de interés en 0,75 puntos a principios de este mes e indicó que más aumentos de este tipo están en camino. Su presidente, Jerome Powell, dijo que una recesión era una posibilidad cuando testificó ante el Congreso la semana pasada. Esto es algo de aceptación. El panorama debería ser bastante sombrío antes de que un gobernador del banco central use la palabra R, pero Powell dejó en claro que cuando se enfrenta a la elección entre estancamiento e inflación latente, elegiría lo primero.

El Banco de Inglaterra también está endureciendo la política. En comparación con la Reserva Federal, el Comité de Política Monetaria de Threadneedle Street se está moviendo en pequeños pasos, hasta el momento elevando las tasas de interés en incrementos de 0,25 puntos porcentuales. Lo está haciendo en el contexto de una economía que parece estar desacelerándose rápidamente, a pesar de la fortaleza continua del mercado laboral. El banco está tratando de diseñar un aterrizaje suave para la economía a medida que la inflación, actualmente del 9,1%, retrocede hacia el objetivo del gobierno del 2% sin causar una recesión. Buena suerte con eso.

El Banco Central Europeo aún tiene que unirse a otros bancos centrales occidentales para aumentar las tasas de interés, aunque ha indicado que el próximo mes se producirán mayores costos de endeudamiento. Su enfoque cauteloso no sorprende, ya que los riesgos para la eurozona son particularmente altos. Si la Reserva Federal o el Banco de Inglaterra hicieran una división en respuesta a la tasa de inflación más alta en 40 años, el resultado sería un dolor económico indebido. Si el BCE se equivoca, el futuro de la moneda única volverá a estar en duda.

Europa es vulnerable a una larga guerra en Ucrania. Estaba creciendo con menos fuerza que EE. UU. antes de la invasión, en parte porque el paquete fiscal (recortes de impuestos y aumentos de gastos) en EE. UU. era mayor. La tasa de desempleo es mayor y, a diferencia de Estados Unidos, la Unión Europea no es autosuficiente en energía. Europa está más cerca de luchar y ha sufrido más el choque de oferta a raíz del conflicto.

Esta es una de las razones por las que el Banco Central Europeo está interesado. El otro es el efecto de una política monetaria más estricta (tasas de interés más altas y la reversión de un programa de hacer dinero conocido como flexibilización cuantitativa) en los miembros más débiles de la eurozona.

La unión monetaria es un proyecto inacabado. Los países miembros comparten la misma moneda pero administran sus propias políticas fiscales y de gastos (sujetas a ciertas reglas comunes) y emiten sus propios bonos cuando obtienen préstamos de los mercados financieros. La tasa de interés, o rendimiento, de los bonos italianos es más alta que la de los bonos alemanes porque los inversionistas ven a Italia como más riesgosa que Alemania.

Desde que el Banco Central Europeo ha indicado que se unirá a otros bancos centrales para aumentar las tasas de interés, la brecha (o diferencial) entre los rendimientos de los bonos alemanes y los de Italia, España, Portugal y Grecia se ha ampliado. Los inversionistas están preocupados acerca de cómo estos países lidiarán con costos de endeudamiento más altos y un crecimiento más lento.

Hace una década, los rendimientos de los bonos italianos y españoles alcanzaron niveles que plantean la cuestión de si la eurozona se dividirá en un núcleo sólido centrado en Alemania y un anillo exterior más blando. En esa ocasión, el entonces presidente del Banco Central Europeo, Mario Draghi, prometió que haría “lo que sea necesario” para proteger la moneda única. Hice el truco.

Ahora Christine Lagarde, la sucesora de Draghi, enfrenta el mismo problema de fragmentación. En un 8,1%, el Tasa de inflación en la zona del euro Demasiado alto para la comodidad del BCE. La pregunta es cómo elevamos los costos de endeudamiento sin causar tal daño a los miembros más débiles de la eurozona que los rendimientos de sus bonos alcancen niveles altos.

El Banco Central Europeo se comprometió a crear una herramienta anti-fragmentación bajo la cual el banco central se asegurará de que los rendimientos de los bonos en países muy endeudados, como Italia, no aumenten excesivamente. Sin embargo, esto no será fácil. Scholz tendrá problemas para vender su esquema de compra de bonos a un público alemán escéptico, especialmente porque podría generar pérdidas a medida que aumentan las tasas de interés. El tiempo no está del lado de Lagarde y, si se equivoca, el próximo impacto no deseado en la economía global será la crisis de la eurozona.